【熱點(diǎn)觀察】以股權(quán)融資促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿化

編者按：

4月17日，證券業(yè)協(xié)會等四部門聯(lián)合下發(fā)融券新規(guī)，引發(fā)外圍股市大幅震蕩；4月18日，證監(jiān)會緊急做出澄清，表示通知的目的是促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)平衡發(fā)展，不是所謂的鼓勵賣空，更非打壓股市。隨后的4月19日，中國人民銀行宣布全面降準(zhǔn)并定向降準(zhǔn)。專家認(rèn)為，這兩項(xiàng)金融政策絕不是簡單地對沖，而是“試圖以真實(shí)資本置換虛擬資本”，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)互為表里，要保持應(yīng)有的匹配度。

鈕文新

這兩周股市投資者一定很鬧心。但冷靜下來，投資者是不是可以更多地揣摩出一些股市未來的趨勢？其實(shí)，不管本輪牛市是不是“人造牛”都沒關(guān)系，只要這個“人造牛”是“改革?！?，哪怕是“改革牛+資金?！?，只要不是“杠桿牛”，釋放出的就是積極的信號。

觀察人士認(rèn)為，本輪“牛市”被中央寄予厚望，不僅要通過它推動中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級，還要通過它實(shí)現(xiàn)中國國有資本的深化改革，并借此參與全球?qū)崢I(yè)資本爭奪。當(dāng)然，還有一個很大的現(xiàn)實(shí)問題也必須依托股市加以解決，那就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿。

根據(jù)中國社會科學(xué)院的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國企業(yè)債務(wù)率早已超過100%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于80%的國際安全線；如果再將各級政府顯性負(fù)債加總，中國經(jīng)濟(jì)總體負(fù)債率則高達(dá)165%。盡管這個數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及歐美等國動輒200%甚至500%的負(fù)債率，但目前作為弱勢貨幣經(jīng)濟(jì)體，這樣的負(fù)債水平已經(jīng)十分危險了。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)看，要去杠桿、要降低債務(wù)率，用緊縮貨幣政策試圖收回債務(wù)的手段不僅無效，而且會讓經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)。

怎么辦？唯一的道路就是加大股權(quán)融資規(guī)模，從而降低企業(yè)負(fù)債率。中國經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，如果我們依然采用緊縮貨幣的方式、試圖通過減少企業(yè)貸款的方式去杠桿，那結(jié)果一定是中國經(jīng)濟(jì)惡性循環(huán)。

早在2014年3月，光大銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家盛宏清曾提醒說，企業(yè)付息負(fù)擔(dān)較重。據(jù)他統(tǒng)計(jì)，2013年新增貸款不到9萬億，而企業(yè)利息支出就達(dá)到5.6萬億，占新增貸款總額的60%；占當(dāng)年17萬億元社會融資總額的35%。

新增貸款的60%用于支付利息，只有40%是在支撐企業(yè)經(jīng)營，這樣的情況還不夠嚴(yán)重嗎？當(dāng)然嚴(yán)重，所以必須予以改變。怎么改變？加大股權(quán)類融資，在降低企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的同時加厚企業(yè)利潤，讓企業(yè)有能力擴(kuò)大在新興領(lǐng)域的投資，并實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。

所以，股市很重要。但是，絕不能允許一方面通過股市降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的杠桿，而另一方面股市自身又杠桿無度。適度的杠桿可以活躍股市，但股市“杠桿泡沫化”比實(shí)體經(jīng)濟(jì)“杠桿泡沫化”更危險，萬一因?yàn)槟骋痪壒室l(fā)股市下跌，哪怕是正常的深度調(diào)整，都有可能刺破股市的“杠桿泡沫”。

因此，要兩大措施并舉。第一，打掉傘形基金，抑制股市信用過度，這是一個必然的選項(xiàng)；第二，央行加大降準(zhǔn)力度，向金融系統(tǒng)釋放長期流動性，創(chuàng)造有利于資本形成的金融環(huán)境，這當(dāng)然也是必然的選項(xiàng)。

兩項(xiàng)政策同時祭出可謂一舉多得。其一，按照既定方針和時點(diǎn)降準(zhǔn)，釋放長期流動性，扭轉(zhuǎn)金融短期化趨勢，促進(jìn)資本形成；其二，給股市去杠桿，讓真實(shí)資本置換虛擬資本，確保股市“改革牛”更加堅(jiān)實(shí)，而不是建立在“脆弱的杠桿上”；其三，避免因?yàn)楣墒腥ジ軛U而發(fā)生踩踏，或幅度過大、時間過長的調(diào)整，為改革贏得主動、贏得時間。

如果再從央行有意引導(dǎo)貨幣市場利率走低的結(jié)果看，我認(rèn)為，我們一直強(qiáng)調(diào)的中國金融短期化的問題，已經(jīng)引起中央政府高度關(guān)注，而現(xiàn)在正在著力轉(zhuǎn)變。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）