去年的行情再次表明，經(jīng)濟(jì)增長和股價之間沒有必然聯(lián)系。去年中國經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)下25年來最低水平，但上證綜指卻上漲了53%。

質(zhì)問哪個正確毫無意義，因為當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長對未來長期穩(wěn)定的盈利(這是現(xiàn)在股價的基礎(chǔ))幾乎沒有影響。甚至未來的增長也與股票沒啥關(guān)聯(lián)，因為對股價非常關(guān)鍵的每股盈利取決于國內(nèi)利潤總值以外的許多其他因素。

但真正重要的是股市飆升的原因。這里有許多可能的解釋。

香港Gavekal的查爾斯·加夫(Charles Gave)認(rèn)為，股市上漲的原因是，投資者預(yù)計中國將會成功轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)速度更低、但質(zhì)量更優(yōu)的增長。與中國官方指導(dǎo)相比，允許企業(yè)自己做出投資決策應(yīng)該會取得更高的資本回報率，并在未來產(chǎn)生更高的利潤。

對中國政府將會進(jìn)一步出臺貨幣寬松政策來支持經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，也是股市上漲的推動因素之一——中國已經(jīng)在3個月前降息。不利的一面是人民幣日益貶值——昨日人民幣收跌至2012年以來的最低水平。

此外，正如英國《金融時報》“短線觀點”欄目(Short View)去年年初指出的那樣，當(dāng)時中國股票很便宜。投資者對于房地產(chǎn)泡沫破滅和銀行壞賬的擔(dān)憂，迄今都未成為現(xiàn)實。隨著信心恢復(fù)，股價大幅飆升。外國投資者的進(jìn)入也可能有所幫助。去年11月，隨著“滬港通”的開啟，國際投資者更容易投資于A股。中國國內(nèi)股市提前上漲，并持續(xù)至當(dāng)年年底。

所有這些因素都有助于股市上漲。但是，上海證券交易所彌漫的瘋狂投機(jī)狂潮，可能發(fā)揮了更重要的作用。融資交易大幅增長，得益于資本管制，人們很容易看到這種增長的效果。上月，A股對H股溢價率達(dá)到33%。

中國股票不再是便宜貨。無論人們對中國政府收拾亂局的能力多么信任，經(jīng)濟(jì)改革都會帶來極大的風(fēng)險。投資A股不僅是對經(jīng)濟(jì)改革的押注，而且還是對更大的融資交易杠桿的押注。

(來源：FT中文網(wǎng) 譯者/鄒策)