原標(biāo)題: 野村：中國(guó)銀行業(yè)對(duì)股市敞口約1.6萬(wàn)億 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控

　　股市巨震，當(dāng)潮水退去后，誰(shuí)都害怕會(huì)成為那個(gè)在裸泳的人，其中備受關(guān)注的便是銀行體系。借道傘形信托等入市的資金和股權(quán)質(zhì)押貸款難以精確計(jì)算，那么銀行業(yè)此前對(duì)股市的敞口究竟有多大?是否仍隱含系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?

　　野村證券最新發(fā)布報(bào)告(下文稱“報(bào)告”)顯示，截至6月末，中國(guó)銀行業(yè)通過(guò)表內(nèi)表外業(yè)務(wù)投資到證券市場(chǎng)的資金規(guī)模為1.6萬(wàn)億元，這主要由兩部分組成，其中約1.3萬(wàn)億元為借道傘形信托或其他結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資于股市的理財(cái)產(chǎn)品; 而銀行在股票質(zhì)押貸款方面的敞口約為3000億元。

　　野村中國(guó)及香港銀行業(yè)股票研究主管江利強(qiáng)調(diào)，“股市的去杠桿進(jìn)程始于‘收傘’，股市調(diào)整對(duì)于銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)可控(controllable)。不管是股權(quán)質(zhì)押貸款，還是通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品入市資金，這都是銀行業(yè)一直存在的業(yè)務(wù)，只是在這輪股市異動(dòng)中格外受人關(guān)注。”

　　無(wú)獨(dú)有偶，瑞銀證券H股策略分析師陸文杰在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪表示：“對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂可能不必。銀行體系總資產(chǎn)高達(dá)180萬(wàn)億，而其對(duì)股市的敞口可能僅幾千億規(guī)模(少于野村的估計(jì))，不會(huì)造成太大影響。加之兩市都已企穩(wěn)，極端恐慌和流動(dòng)性問(wèn)題已經(jīng)受到遏制，此后監(jiān)管層也或不會(huì)允許大規(guī)模股市停牌。”

　　銀行業(yè)對(duì)股市敞口約1.6萬(wàn)億

　　在這1.6萬(wàn)億元中，先從占1.3萬(wàn)億元的理財(cái)產(chǎn)品端說(shuō)起，傘形信托便是其中的“主力”。所謂傘形信托，即是在一個(gè)主信托賬號(hào)下，通過(guò)分組交易系統(tǒng)設(shè)置若干個(gè)獨(dú)立的子信托，每個(gè)子信托都是一個(gè)完全獨(dú)立的小型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，單獨(dú)投資操作和清算。

　　信托公司通過(guò)其信息技術(shù)和風(fēng)控平臺(tái)，對(duì)每個(gè)子信托進(jìn)行管理和監(jiān)控。相比“兩融”業(yè)務(wù)中1:1的杠桿，傘形信托的杠桿更高，一般為2:1或3:1。目前，傘形信托的優(yōu)先級(jí)多為銀行理財(cái)資金，劣后級(jí)更多的是產(chǎn)業(yè)資本和“大戶”。這就意味著，通過(guò)傘形信托，劣后客戶可以控制最多3倍的較為便宜的銀行資金用于A股投資。然而，較高的杠桿，亦使得傘形信托在股市下跌中面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

圖片說(shuō)明：6%的銀行理財(cái)產(chǎn)品在2014年投資于股市

　　野村的報(bào)告表示，截至2015年一季度，投資股市的信托資金總額達(dá)7777億元，同比上升147%，較之去年同期22%的增速巨幅上升。信托主要通過(guò)三種渠道投資股市，包括公募和私募，結(jié)構(gòu)化個(gè)人賬戶和傘形信托。

　　野村指出，至于究竟有多少銀行理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)傘形信托入市尚無(wú)法計(jì)算，但銀行理財(cái)資金入市和信托產(chǎn)品入市增速可能已經(jīng)不斷下降。7月14日，中國(guó)證券登記結(jié)算公司發(fā)布通知“重申”證券賬戶實(shí)名制要求，其中，就明確要求信托公司對(duì)名下開(kāi)立的信托產(chǎn)品證券賬戶進(jìn)行全面自查。

　　（圖說(shuō)：2015年一季度數(shù)據(jù)顯示，約6%的信托資資金投入股市）

　　至于銀行的另一大敞口——股票質(zhì)押貸款，野村預(yù)計(jì)，截至7月16日的市值為6040億元，按50%的抵押率計(jì)算，銀行在這一塊的敞口約為3000億元。

　　根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)6月12日的報(bào)道，就股權(quán)質(zhì)押方類型而言，券商占據(jù)了股權(quán)質(zhì)押的一半以上份額。除了券商之外，銀行作為質(zhì)押方的股權(quán)質(zhì)押共有109次，占比為16.67%，位列第二名。

　　值得注意的是，野村也指出，券商兩融余額也不斷下降。截至7月17日，兩市融資余額降至1.4萬(wàn)億元，較6月18日的最高位下降約37%。數(shù)據(jù)顯示，兩融余額在6月18日創(chuàng)下2.26萬(wàn)億元的新高后開(kāi)始下降，連降14個(gè)交易日，在7月8日降至1.45萬(wàn)億元，自此連續(xù)7個(gè)交易日維持在1.4萬(wàn)億元附近。

　　報(bào)告指出，由于保證金存款被納入同業(yè)存款的一部分，因此兩融余額的下降從新增同業(yè)存款的遞減趨勢(shì)中便可知曉。

（圖說(shuō)：6月融資余額、6月新增同業(yè)存款較之5月大幅下降。）

　　綜上所述，管江利強(qiáng)調(diào)，目前銀行業(yè)入市資金的風(fēng)險(xiǎn)可控。不管是股權(quán)質(zhì)押貸款，還是通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品入市資金，這都是銀行業(yè)一直存在的業(yè)務(wù)，只是在這輪股市異動(dòng)中格外受人關(guān)注。

　　此外，報(bào)告也指出，銀行在次輪股市震蕩中發(fā)揮了“緩沖”(cushion)作用，這主要通過(guò)三大途徑：數(shù)家銀行為上市公司回購(gòu)或股東增持提供并購(gòu)貸款優(yōu)惠;積極參與證金公司向銀行間市場(chǎng)發(fā)行的短期融資券(7月9日，證金公司還曾完成規(guī)模達(dá)800億元的短期融資券的發(fā)行，該筆短融券的期限為三個(gè)月，發(fā)行利率為4.5%;此外，據(jù)報(bào)道，截至上周末，證金公司的授信額度已增長(zhǎng)至2萬(wàn)億。

　　債市或扮演更大融資角色

　　盡管銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控，但利差收窄、盈利下降可能是未來(lái)銀行業(yè)的整體趨勢(shì)，這也或?qū)⒃黾鱼y行貸款壓力。此外，野村指出，隨著IPO的暫緩，股市融資的勢(shì)頭可能減速(speed bump)，因而債市或發(fā)揮更大作用。

　　江利在報(bào)告中預(yù)計(jì)，未來(lái)中國(guó)銀行業(yè)的息差水平仍將以每年10個(gè)基點(diǎn)的速度溫和收窄收縮，而這個(gè)過(guò)程會(huì)持續(xù)三到四年。

　　總體而言，中國(guó)銀行業(yè)正面臨“三巫天”(triple-witching day)——壞賬率上升，潛在的資本金短缺問(wèn)題，以及金融改革加速的壓力。

　　報(bào)告指出，根據(jù)證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2015年一季度，銀行的特別關(guān)注類貸款(SML)和不良貸款(NPL)占貸款總額的4.9%，同比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。既上半年總計(jì)150個(gè)基點(diǎn)的累積降準(zhǔn)后，貸款供需尚未完全復(fù)蘇。這可能使貸款融資前景承壓。

（圖說(shuō)：銀行從2014年一季度至2015年一季度的NPL和SML變化趨勢(shì)）

　　此外，地方政府債券置換也可能是貸款融資的另一大承壓點(diǎn)。野村預(yù)計(jì)，截至2018年，地方政府債券置換規(guī)模可能達(dá)到5萬(wàn)億元，而今年可能是地方政府償債壓力最大的一年。“由于債券置換可能進(jìn)一步擠壓銀行流動(dòng)性，因此這也可能揭開(kāi)了中國(guó)融資方式轉(zhuǎn)型的大幕——銀行貸款融資向發(fā)債融資的轉(zhuǎn)型。此外，利率市場(chǎng)化也能從結(jié)構(gòu)上促進(jìn)債市發(fā)展。”

　　野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)預(yù)計(jì)，今年下半年將會(huì)累積降準(zhǔn)超過(guò)50個(gè)基點(diǎn)，且金融改革可能會(huì)成為焦點(diǎn)。總體而言，盡管近期“國(guó)家隊(duì)”出手救市的動(dòng)作頻頻，但野村也表示，證金公司維穩(wěn)市場(chǎng)的力量此后會(huì)“逐步”淡出。不過(guò)這個(gè)“逐步”究竟將持續(xù)多久仍有待考證。