2015年07月24日 07:19:05來源：證券時(shí)報(bào)

　　近期A股劇烈震蕩，經(jīng)歷了“狂風(fēng)暴雨”之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)受到?jīng)_擊？

　　股市震蕩對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：對(duì)居民財(cái)富的影響、對(duì)金融體系的沖擊和對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的拖累。證券時(shí)報(bào)記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從這三個(gè)方面的情況來看，近期股市調(diào)整對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的顯性沖擊比較有限。

　　居民總體財(cái)富受損有限

　　對(duì)普通居民來說，股市大跌最直接的影響就是財(cái)富縮水，通過負(fù)財(cái)富效應(yīng)，可能抑制消費(fèi)需求。

　　中金公司發(fā)布的研究報(bào)告稱，居民整體的資產(chǎn)負(fù)債表在此輪股市大跌中受損有限。A股市場(chǎng)于6月12日觸及近期最高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)A股流通市值約29.1萬億元，其中80%由散戶投資者持有。因此，在前期市場(chǎng)高點(diǎn)時(shí)，中國(guó)家庭持有約23.3萬億元的股權(quán)賬面財(cái)富。截至7月14日，中國(guó)家庭持有的股權(quán)賬面財(cái)富縮水了6.8萬億元至16.5萬億元。

　　研報(bào)認(rèn)為，中國(guó)家庭持有53萬億元的銀行存款以及40萬億元的非股權(quán)流動(dòng)資產(chǎn)，為股權(quán)財(cái)富的縮水提供了緩沖。另外，盡管近期股市下跌，中國(guó)家庭的股權(quán)財(cái)富今年以來仍然增加了約5萬億元，自去年7月以來累計(jì)增加9萬億元。

　　摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌表示，相比房地產(chǎn)資產(chǎn)，中國(guó)家庭持有的股權(quán)資產(chǎn)規(guī)模較小，因而股市下跌對(duì)中國(guó)家庭的財(cái)富縮水影響有限。根據(jù)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)此前對(duì)我國(guó)居民房地產(chǎn)資產(chǎn)總量的估計(jì)，股權(quán)投資損失30%對(duì)中國(guó)居民資產(chǎn)負(fù)債表的影響，僅相當(dāng)于房地產(chǎn)價(jià)格下跌3%。

　　既然居民資產(chǎn)負(fù)債表受損有限，其對(duì)消費(fèi)需求的影響自然相當(dāng)微弱。事實(shí)上，股市上漲過程中的財(cái)富效應(yīng)并沒有體現(xiàn)出來，在過去一年股指大幅走牛的同時(shí)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速卻從2014年5月12.5%下滑到今年5月的10.1%。一般被認(rèn)為最能體現(xiàn)股市財(cái)富效應(yīng)的商品——汽車，其銷量從去年5月7.6%的同比增速下滑到今年5月的2.1%。

　　“很顯然，在過去一年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，找不到股市財(cái)富效應(yīng)的痕跡。究其原因，應(yīng)當(dāng)是消費(fèi)者本就預(yù)期此輪股市上漲不可持續(xù)，因而并未因?yàn)楣墒胸?cái)富的增加而提升消費(fèi)。相應(yīng)的，今年下半年也應(yīng)該很難看到股市下跌對(duì)消費(fèi)帶來的負(fù)面影響。”光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高說。

　　金融體系穩(wěn)定未受沖擊

　　A股市場(chǎng)經(jīng)歷了前期大漲大落的“洗禮”后，市場(chǎng)普遍意識(shí)到，導(dǎo)致市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下的重要原因之一，是各種野蠻生長(zhǎng)的違規(guī)融資盤。

　　“融資盤的資金成本較高，加上有強(qiáng)制平倉(cāng)機(jī)制，容易成為市場(chǎng)波動(dòng)的放大器。尤其是當(dāng)股指下跌時(shí)，啟動(dòng)平倉(cāng)機(jī)制會(huì)與股指下跌形成相互加強(qiáng)的惡性循環(huán)，進(jìn)而演變成報(bào)復(fù)性大跌。”一位基金經(jīng)理向證券時(shí)報(bào)記者表示。

　　提供融資的主力是券商和銀行，由于銀行和券商融資配資產(chǎn)品中資本緩沖比例較高，風(fēng)險(xiǎn)管理參數(shù)較為嚴(yán)格，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，去杠桿的過程對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的影響不大。

　　據(jù)徐高估算，假設(shè)券商融資杠桿率為1:2，極端情況下（即當(dāng)上證綜指跌回此輪牛市2000點(diǎn)起點(diǎn)之時(shí)），券商的損失大概為3000億元。銀行若估算有2.5萬億資金入市，按1:3的杠桿率，極端情況下?lián)p失不會(huì)超過4000億。“券商虧3000億，相當(dāng)于兩年多的利潤(rùn)貼進(jìn)去；銀行虧4000億，因?yàn)閮H貸款損失準(zhǔn)備金就2萬億，動(dòng)用這部分資金就足以消化掉入市資金帶來的損失。因此，股市動(dòng)蕩帶來的風(fēng)險(xiǎn)在金融體系內(nèi)部的傳染度有限，金融體系的穩(wěn)定可以保證。”徐高說。

　　不過，從經(jīng)濟(jì)增速的角度看，隱憂還是存在。朱海斌表示，上半年金融業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了非常明顯的作用，前兩個(gè)季度整個(gè)金融業(yè)的實(shí)際增速是17%以上，為GDP增速貢獻(xiàn)了1.2~1.3個(gè)百分點(diǎn)。這其中有一部分跟證券業(yè)利潤(rùn)上升有關(guān)，因?yàn)閺娜ツ晗掳肽甑浇衲晟习肽旯墒斜憩F(xiàn)強(qiáng)勁，成交量的持續(xù)上升為證券業(yè)帶來可觀的收入。

　　“如果下半年股市趨于平穩(wěn)的話，證券業(yè)的利潤(rùn)增速就會(huì)出現(xiàn)一定程度的下滑，會(huì)對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)增速帶來一定程度的壓力。”朱海斌說。

　　當(dāng)然，金融行業(yè)增速放緩對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累作用比較有限。中金公司研報(bào)認(rèn)為，單獨(dú)來看，金融機(jī)構(gòu)增加值可能會(huì)放緩，導(dǎo)致GDP同比增速下降0.4~0.5個(gè)百分點(diǎn)。但總體來看，近期股市下跌還未對(duì)中國(guó)居民和金融機(jī)構(gòu)造成很大損失，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的威脅不大。