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　　2015年05月25日 07:36:20來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

　　上周五股指強(qiáng)勢(shì)突破4572點(diǎn)的前期高點(diǎn)，最高上探至4658.27點(diǎn)，創(chuàng)下7年新高。值得注意的是，滬深兩市成交額達(dá)到1.99萬(wàn)億元，再次刷新歷史天量。市場(chǎng)素來(lái)有“天量天價(jià)”之說(shuō)，眼下投資者非常關(guān)注市場(chǎng)能否再度刷新天量，這輪資金驅(qū)動(dòng)型牛市是否已經(jīng)走完。

　　分析人士認(rèn)為，三方面因素值得注意，一是資金利率下行，風(fēng)險(xiǎn)偏好上行的邏輯并未被打破；二是融資資金積極加倉(cāng)，融資潮對(duì)于A股支撐仍在；三是增量資金入市勢(shì)頭仍在，公募基金將成為下一階段的入市主力。由此來(lái)看，投資者不必懼怕“天量天價(jià)”魔咒，資金驅(qū)動(dòng)性牛市尚未走完。不過(guò)，伴隨著成交額放大，市場(chǎng)波動(dòng)幅度也將放大，投資者需要注意防范風(fēng)險(xiǎn)。

　　先抑后揚(yáng) 大盤(pán)站上新高

　　相較于4月份單邊加速上攻，5月份A股在牛途中卻是一波三折。月初連續(xù)三個(gè)交易縮量下挫逾三百點(diǎn)，滬綜指最低下探至4108.01點(diǎn)，市場(chǎng)上“五窮六絕七翻身”的股諺，讓不少投資者預(yù)期一波震蕩調(diào)整即將拉開(kāi)帷幕。不過(guò)，股指隨后又以一波三連陽(yáng)收復(fù)失地，反彈至4400點(diǎn)之上，隨后指數(shù)便步入窄幅震蕩整固的格局中。

　　上周有20只股票密集申購(gòu)，市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，這一輪打新將凍結(jié)3萬(wàn)億元的資金，與前幾輪接近。上次市場(chǎng)連續(xù)三個(gè)交易日縮量下跌正是在新股密集發(fā)行期間，上周新股密集申購(gòu)再度來(lái)襲，不少投資者預(yù)期股指也將就勢(shì)震蕩調(diào)整。不過(guò)，市場(chǎng)先生顯然并不愿意接受投資者安排的劇本，其表現(xiàn)也大大出人意料。上周滬綜指收出五連陽(yáng)，成功突破4572點(diǎn)的前期高點(diǎn)，繼續(xù)扶搖直上，一舉站上4600點(diǎn)大關(guān)，最高上探至4658.27點(diǎn)。與滬綜指的強(qiáng)勢(shì)上突趨同，深成指上周累計(jì)上漲9.19%，在突破15000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口后，上周五穩(wěn)穩(wěn)站上16000點(diǎn)關(guān)口，最高上探至16045.80點(diǎn)。

　　在大盤(pán)平穩(wěn)運(yùn)行、震蕩上揚(yáng)之際，中小創(chuàng)的“新高秀”更是玩的不亦樂(lè)乎。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上周累計(jì)上漲11.80%，最高上探至3618.24點(diǎn)，報(bào)收于3516.63點(diǎn)。中小板指數(shù)上周累計(jì)上漲13.46%，最高上探至11119.23點(diǎn)，報(bào)收于10929.20點(diǎn)。

　　值得注意的是，雖然上周市場(chǎng)迎來(lái)新股分流資金的考驗(yàn)，但A股卻并“不差錢(qián)”，滬深兩市成交額不降反升，不僅重返1.5萬(wàn)億上方，上周五單日成交額更是達(dá)到1.99萬(wàn)億元，刷新歷史天量。由此來(lái)看，增量資金積極入場(chǎng)成為市場(chǎng)由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的重要助推器，資金驅(qū)動(dòng)型牛市的動(dòng)力依然充沛。

　　經(jīng)濟(jì)下行 A股價(jià)值凸顯

　　上周四公布的5月匯豐制造業(yè)PMI初值為49.1%，較上月終值48.9%小幅回升，顯示中小制造業(yè)企業(yè)形勢(shì)有低位企穩(wěn)的跡象，但仍徘徊在枯榮線下。從分項(xiàng)指數(shù)看，價(jià)格指數(shù)方面，投入和出廠價(jià)格指數(shù)均有所回升，就業(yè)指數(shù)有所改善，但都處在50%以下萎縮區(qū)。新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)均出現(xiàn)下行，顯示內(nèi)需不振、外需不強(qiáng)。產(chǎn)出指數(shù)跌至48.4%，五個(gè)月來(lái)首次跌破50%榮枯線，創(chuàng)13個(gè)月新低，顯示在國(guó)內(nèi)外需求不足的情況下，企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)萎縮。由此來(lái)看，當(dāng)前制造業(yè)景氣度低迷，二季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀。

　　市場(chǎng)人士指出，一方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期雖然使投資者情緒出現(xiàn)波動(dòng)，但在金融周期的下半場(chǎng)，A股上漲主要是由于其吸引力相對(duì)于傳統(tǒng)實(shí)業(yè)投資、房地產(chǎn)投資的上升，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)好壞對(duì)于股市的影響并不大。從這個(gè)角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行反而凸顯出A股的投資價(jià)值。考慮到經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相關(guān)度相對(duì)較小的新興產(chǎn)業(yè)板塊及部分受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的行業(yè)價(jià)值凸顯。

　　另一方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，形勢(shì)不容樂(lè)觀。基于宏觀經(jīng)濟(jì)依然處于偏弱的探底時(shí)期，貨幣政策的寬松趨勢(shì)沒(méi)有改變，降息周期延續(xù)仍有必要。這對(duì)A股市場(chǎng)的流動(dòng)性構(gòu)成支撐，而降息預(yù)期也在很大程度上起到穩(wěn)定了市場(chǎng)情緒的作用。

　　資金進(jìn)場(chǎng) 后市行情可期

　　上周五滬深兩市的成交額達(dá)到1.99萬(wàn)億元。業(yè)內(nèi)人士表示，根據(jù)先有天量后有天價(jià)的規(guī)律，絕對(duì)的天量，意味著絕對(duì)的天價(jià)。現(xiàn)在需要考量的是市場(chǎng)能否再度刷新天量，增量資金批量入場(chǎng)的勢(shì)頭會(huì)否逆轉(zhuǎn)，這輪資金驅(qū)動(dòng)型牛市是否已經(jīng)走完。

　　首先，資金利率下行，風(fēng)險(xiǎn)偏好上行的邏輯并未被打破。在降息、降準(zhǔn)啟動(dòng)，美國(guó)QE平穩(wěn)退出后，市場(chǎng)整體維持了較為寬松的貨幣環(huán)境，這從上周新股打新時(shí)A股放量上漲便可見(jiàn)一斑。與此同時(shí)，滬港通及相關(guān)改革加速海外流動(dòng)性擴(kuò)張對(duì)內(nèi)地的傳導(dǎo)速度，內(nèi)外兩方面因素助力市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，這種下降趨勢(shì)并未發(fā)生改變。此外，地產(chǎn)大周期拐點(diǎn)出現(xiàn)，大宗商品表現(xiàn)低迷，而A股市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)凸顯，對(duì)于資金的吸引力反而提升，國(guó)企改革、金融改革等一系列改革提升了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，居民財(cái)富配置開(kāi)始向A股傾斜。

　　其次，融資資金積極加倉(cāng)，融資潮對(duì)于A股的支撐仍在。杠桿交易大潮的興起是本輪牛市的最重要特征，資金通過(guò)融資加杠桿入場(chǎng)，為市場(chǎng)不斷上攻提供了“充足彈藥”。5月21日，滬深兩市的融資余額已經(jīng)突破2萬(wàn)億大關(guān)，達(dá)到2.02萬(wàn)億元，不斷刷新歷史新高。其中，5月以來(lái)融資增速步入快車(chē)道，維持在單日百億元之上的勢(shì)頭，5月19日滬深兩市的融資凈買(mǎi)入額更是達(dá)到290.34億元，逼近300億元關(guān)口。截至5月21日，滬深兩市的融資凈買(mǎi)入額已經(jīng)達(dá)到1937.64億元，預(yù)計(jì)5月份超過(guò)2000億元是大概率事件。兩融標(biāo)的經(jīng)過(guò)此前的不斷擴(kuò)容，此項(xiàng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速發(fā)展勢(shì)頭，融資業(yè)務(wù)已經(jīng)在A股中占有舉足輕重的地位，融資資金積極加倉(cāng)對(duì)于市場(chǎng)的資金面構(gòu)成支撐。

　　最后，增量資金入市勢(shì)頭仍在，公募基金或?qū)⒊蔀橄乱浑A段的入市主力。與2014年公募基金遭遇凈贖回不同，最近兩個(gè)月公募基金的凈申購(gòu)快速增長(zhǎng)，這可能意味著社會(huì)最底層的資金也開(kāi)始入市，因?yàn)樗麄兊膯误w投資能力太弱，只能將錢(qián)投向沒(méi)有資金門(mén)檻限制的公募基金，這會(huì)進(jìn)一步提升公募基金對(duì)市場(chǎng)的影響力。有機(jī)構(gòu)人士表示，雖然是考核絕對(duì)收益，但是水漲船高，隨著上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指的不斷上漲，部分考核絕對(duì)收益的機(jī)構(gòu)已經(jīng)調(diào)高了今年考核的標(biāo)準(zhǔn)。如果市場(chǎng)繼續(xù)被公募基金推動(dòng)上漲，不排除被考核絕對(duì)收益的投資者也會(huì)被倒逼加倉(cāng)的可能性。

　　機(jī)構(gòu)緊盯成交量變化

　　機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，市場(chǎng)做多氛圍很濃厚，創(chuàng)業(yè)板漲幅收窄可以看做是對(duì)各方呼吁健康長(zhǎng)牛的回應(yīng)。建議密切關(guān)注本周成交量變化，在資金推動(dòng)的情況下，成交量是判斷市場(chǎng)走勢(shì)的核心指標(biāo)。

　　成交量是核心指標(biāo)

　　大同證券認(rèn)為，從目前的情況來(lái)看，既然是資金推動(dòng)的市場(chǎng)，成交量便是判斷短期走勢(shì)的關(guān)鍵，一旦成交量無(wú)法放大或者出現(xiàn)持續(xù)萎縮，就要考慮市場(chǎng)是否有變盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于本周行情，大同證券認(rèn)為仍將維持強(qiáng)勢(shì)，但受新一批新股申購(gòu)臨近影響走勢(shì)可能不如上一周強(qiáng)勁，操作上注意關(guān)注改革相關(guān)板塊，仍需注意概念性炒作風(fēng)險(xiǎn)。總體而言，看多本周趨勢(shì)和中線趨勢(shì)，預(yù)計(jì)本周的大盤(pán)區(qū)間在4500-4800點(diǎn)，焦點(diǎn)或?qū)⒓性谛鹿捎白庸伞?/p>

　　上海積陽(yáng)投資管理有限公司董事總經(jīng)理王成表示，銀證轉(zhuǎn)賬數(shù)據(jù)顯示資金有外流的跡象，約三四千億的規(guī)模。換句話說(shuō)，雖然基金賣(mài)得好，但資金不是一個(gè)方向使勁往股市里扎。在資金有進(jìn)有出的情況下，全面性的泡沫很難出現(xiàn)，低估值藍(lán)籌股大面積補(bǔ)漲的情形也較難出現(xiàn)。所以未來(lái)一個(gè)月，藍(lán)籌反擊難，要看三四季度的整體情況，比如經(jīng)濟(jì)是否觸底、對(duì)銀行壞賬疑慮的打消等。其實(shí)，包括受益于“一帶一路”、國(guó)企改革等概念的中字頭股票，已經(jīng)被市場(chǎng)挖掘得差不多了。如果這些企業(yè)不能順應(yīng)國(guó)家政策或市場(chǎng)熱點(diǎn)迅速地做出一些變革，很難強(qiáng)勢(shì)上漲。成長(zhǎng)股仍然處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位。同時(shí)，另一個(gè)角度來(lái)看，資金有進(jìn)有出也適合慢牛行情的演繹。

　　磐鼎基金認(rèn)為，由于上周權(quán)重股出現(xiàn)拉升，滬深300、上證、深成指均出現(xiàn)高點(diǎn)，但成交量與前期密集成交區(qū)相比仍偏小，建議投資者短期內(nèi)保持警覺(jué)。如果大盤(pán)出現(xiàn)放量殺跌，應(yīng)果斷離場(chǎng)，保住本金安全。相比之下，“神創(chuàng)板”短期走勢(shì)相對(duì)健康，可關(guān)注其中的重點(diǎn)股票。

　　北京某公募基金投資總監(jiān)告訴記者，新股由每月核發(fā)一批次增加到核發(fā)兩批次，綜合近期政策各方對(duì)股市的態(tài)度可以看出，有質(zhì)量的牛市是共同訴求，增加供給也是為了紓解熱點(diǎn)炒作過(guò)度集中的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，監(jiān)管層和廣大投資者一樣，對(duì)牛市氛圍倍加珍惜。他還強(qiáng)調(diào)，從國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型層面看，適當(dāng)程度的泡沫也有利于集中資源發(fā)展新興行業(yè)，有助于優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)脫穎真正成長(zhǎng)起來(lái)。相比之下，過(guò)高杠桿的資金以及局部過(guò)度的投機(jī)更值得警惕。

　　二季度藍(lán)籌反擊難

　　二季度以來(lái)，成長(zhǎng)股延續(xù)了一季度的強(qiáng)勢(shì)，盡管出現(xiàn)震蕩，但依然不改上行趨勢(shì)。王成認(rèn)為，二季度最后一個(gè)月藍(lán)籌反擊的難度仍然比較大。“藍(lán)籌股可能也會(huì)跟隨整體市場(chǎng)上漲，但總體來(lái)看還是缺乏資金的推動(dòng)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為比較缺少?gòu)椥浴Ｋ{(lán)籌上漲需要很多的資金去推，可能到一個(gè)階段，大家覺(jué)得實(shí)在沒(méi)什么東西去買(mǎi)了，藍(lán)籌會(huì)補(bǔ)漲。前段時(shí)間成長(zhǎng)股稍作停歇時(shí)，大家覺(jué)得藍(lán)籌可能會(huì)相對(duì)漲一些，但實(shí)際上與預(yù)期相反。”

　　擅長(zhǎng)成長(zhǎng)股投資的上海長(zhǎng)見(jiàn)投資管理有限公司總經(jīng)理唐祝益認(rèn)為，長(zhǎng)牛的內(nèi)在邏輯并未改變。他表示，本輪行情的核心邏輯是資金推動(dòng)，而目前流動(dòng)性釋放周期仍未結(jié)束。從估值的角度來(lái)看，目前，滬深市場(chǎng)的總市值在50萬(wàn)億左右，占2015年預(yù)計(jì)GDP總量的75%。如果以上輪牛市的頂部130%作為衡量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，還有不少上漲空間。目前居民財(cái)富大概在200萬(wàn)億左右，以自由流通市值20萬(wàn)億來(lái)看，股票資產(chǎn)占比不足10%。隨著其他財(cái)富貯存手段的收益率不斷下降，股票資產(chǎn)的配置地位還會(huì)不斷提升。除此之外，目前基金發(fā)行上演的“速度與激情”還處于初期階段，是業(yè)績(jī)優(yōu)異的公司相對(duì)熱賣(mài)的階段。

　　不過(guò)，他也提醒到，隨著市場(chǎng)越來(lái)越火熱，大量沒(méi)有投資經(jīng)驗(yàn)的人也蜂擁而入，市場(chǎng)的成交量維持在很高的位置，但他們往往承受風(fēng)險(xiǎn)的能力比較弱，所以監(jiān)管層才會(huì)頻頻提示風(fēng)險(xiǎn)。另外，牛市中的調(diào)整往往是以比較劇烈的方式進(jìn)行，投資者需要對(duì)這個(gè)有心理準(zhǔn)備，不要讓前一波賺的錢(qián)在震蕩中被侵蝕掉。□本報(bào)記者 徐文擎