原標(biāo)題: A股：警惕理性預(yù)期下非理性沖動(dòng)

　　“實(shí)體經(jīng)濟(jì)冷，股票市場(chǎng)熱”是當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行主要特征。雖然傳統(tǒng)上認(rèn)為股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表，但宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，并不意味股票價(jià)格就失去上漲基礎(chǔ)，從某種程度上說(shuō)，股票價(jià)格是未來(lái)預(yù)期的當(dāng)期反映，構(gòu)成本輪股市上漲的基礎(chǔ)是改革紅利預(yù)期。但要警惕市場(chǎng)理性預(yù)期下的非理性沖動(dòng)，我國(guó)股票指數(shù)短期內(nèi)大幅飚升，恐將破壞股市穩(wěn)健運(yùn)行基礎(chǔ)，值得高度關(guān)注。

　　本輪股市上漲是市場(chǎng)理性預(yù)期的結(jié)果。自上一輪牛市終結(jié)于6124點(diǎn)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍持續(xù)保持中高速增長(zhǎng)。期間，住宅價(jià)格大幅上漲，部分地段價(jià)格上漲超過(guò)5倍。2014年末，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2為122.84萬(wàn)億元，是2007年的3倍多。這些年，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快發(fā)展積累了巨大民間財(cái)富，而住宅不動(dòng)產(chǎn)配置比例過(guò)高面臨向下調(diào)整壓力，客觀上促使家庭增加股票、理財(cái)信托產(chǎn)品等金融資產(chǎn)，為股票市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供了堅(jiān)實(shí)物質(zhì)基礎(chǔ)。雖然我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速換擋，但經(jīng)濟(jì)金融政策回旋余地較大，政策工具儲(chǔ)備豐富，全面深化改革也將釋放巨大紅利。在各項(xiàng)政策利好疊加下，股票市場(chǎng)對(duì)全面深化改革紅利釋放預(yù)期更趨堅(jiān)定，推動(dòng)了股市由“熊”向“牛”轉(zhuǎn)變。從2014年上證指數(shù)最低1974點(diǎn)到現(xiàn)在4500點(diǎn)附近，上漲超過(guò)2倍，已經(jīng)充分反映出股票市場(chǎng)理性預(yù)期。

　　但理性預(yù)期下投資者非理性沖動(dòng)可能會(huì)損壞股票市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行基礎(chǔ)。股票市場(chǎng)運(yùn)行也由自身規(guī)律支配，主要受到市盈率指標(biāo)約束。市盈率越高，股息率則越低，意味著股票價(jià)格泡沫的即將形成與演變。回顧人類歷史上歷次金融資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，個(gè)體投資者理性預(yù)期下出現(xiàn)的群體非理性沖動(dòng)，無(wú)疑是內(nèi)在動(dòng)因，深刻反映出投資者“羊群效應(yīng)”的行為傾向。股票價(jià)格大幅上漲，如果很大程度上是資金推動(dòng)的結(jié)果，那么不參與股票投資意味著個(gè)體財(cái)富將會(huì)相對(duì)貶值。而投資者廣泛參與股票投資，不可避免地會(huì)形成股票市場(chǎng)螺旋上升的正向反饋機(jī)制，股票價(jià)格大幅上漲和入市人數(shù)大量增加相互作用、相互促進(jìn)，導(dǎo)致泡沫快速吹大，最終因?yàn)槭袌?chǎng)流動(dòng)性無(wú)以為繼而破滅。在這個(gè)泡沫形成過(guò)程中，個(gè)體大多都是理性的，但就因?yàn)閭€(gè)體理性導(dǎo)致的群體非理性，加劇了金融市場(chǎng)波動(dòng)。應(yīng)該看到，個(gè)體投資者都很健忘，習(xí)慣于忘記前不久股票價(jià)格大幅下跌帶來(lái)的傷痛，難以從過(guò)去傷痛回憶中建立起真正敬畏市場(chǎng)的立場(chǎng)。

　　未來(lái)股市向上還是向下，最終還需要市場(chǎng)來(lái)決定。但加強(qiáng)股票風(fēng)險(xiǎn)警示和投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，無(wú)論怎么強(qiáng)調(diào)都不過(guò)分。引導(dǎo)投資者敬畏市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，那么個(gè)體在投資決策時(shí)將更加關(guān)注其他投資者行為，從而一定程度減弱群體非理性沖動(dòng)。增加股市風(fēng)險(xiǎn)警示，通過(guò)投資者心理暗示作用，減少股票價(jià)格暴漲概率。加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，將會(huì)阻止社會(huì)資金盲目入市的傾向，并減少賣房炒股現(xiàn)象。不管怎么說(shuō)，一個(gè)穩(wěn)健運(yùn)行的股票市場(chǎng)，既是穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)需要，也是實(shí)現(xiàn)居民財(cái)產(chǎn)性收入穩(wěn)健增長(zhǎng)的必要前提。