A股市場在經(jīng)歷了一波“任性”上漲行情之后，轉(zhuǎn)入指數(shù)逐級而上、個股活躍度提升的行情，未來行情將以怎樣的方式和節(jié)奏繼續(xù)演進(jìn)？展望2015年，有哪些投資機(jī)會值得把握？本期中證面對面特邀了華泰柏瑞指數(shù)投資部總監(jiān)張婭、興全全球視野基金經(jīng)理季侃樂參與討論，他們認(rèn)為，對改革和轉(zhuǎn)型的信心支撐了市場的走牛，但大漲之后行情大概率以溫和慢牛的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇為主，傳統(tǒng)藍(lán)籌和新興產(chǎn)業(yè)均有機(jī)會。

　　信心支撐市場走牛

　　中國證券報：11月末以來，A股市場經(jīng)歷了一波“任性”上漲，這背后主要的支撐邏輯是什么？未來這一邏輯能否支撐市場繼續(xù)向上？

　　張婭：這輪市場上漲原因比較多，包括大家討論比較多的無風(fēng)險利率下行、市場整體估值較低、居民大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移等等，但在這背后的實(shí)質(zhì)驅(qū)動力在于，過去幾個月以來市場逐漸形成的對于結(jié)構(gòu)性改革和新一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級新周期的信心。沒有信心的轉(zhuǎn)變，低估值并不能成為市場步入上升通道的理由，居民資產(chǎn)配置的變化也不會這么快發(fā)生。并且，不僅是市場對未來產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型周期更加樂觀，更重要的是市場相信新一屆政府未來會把資本市場作為扶持經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型的一個非常重要的資源配置場所，這才是我們看牛A股市場根本邏輯所在。

　　中國證券報：在經(jīng)歷了一波指數(shù)凌厲上攻的行情之后，自上周二的大幅回調(diào)之后轉(zhuǎn)入的逐級而上行情，后市將以什么樣的方式和節(jié)奏繼續(xù)演進(jìn)？

　　季侃樂：前期在信心驅(qū)動與財富效應(yīng)相互反饋的作用下，權(quán)重股上漲對指數(shù)表現(xiàn)貢獻(xiàn)比較大，目前市場已經(jīng)相對活躍。不過，從監(jiān)管層的態(tài)度來看，應(yīng)當(dāng)說不希望看到一個過熱的市場，而是一個較為健康的、溫和慢熱的行情。從低估值藍(lán)籌股的成長性來看，其能給出的回報也是有限的。結(jié)合諸多因素分析，首先流動性和財富效應(yīng)將繼續(xù)支撐市場的活躍性，股票整體定價仍有上升空間，但在市場已經(jīng)大幅上漲的前提下，之前的估值修復(fù)機(jī)會已經(jīng)逐步兌現(xiàn)，行情可能會出現(xiàn)一些分化，未來還是要尋找結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。

　　新舊板塊均有機(jī)會

　　中國證券報：牛市中一些投資者會選擇通過指數(shù)基金把握行情，也有一些投資者希望通過主動操作跑贏市場，兩位分別作為指數(shù)基金經(jīng)理和主動管理型基金經(jīng)理，給投資者的建議是什么？

　　張婭：對于2015年，只要市場上漲的基本邏輯沒有發(fā)生變化，那么市場趨勢不會發(fā)生變化。站在目前這個時點(diǎn)，還是大周期的開始，保持一個相對樂觀的態(tài)度沒有問題。對于大多數(shù)投資者而言，最簡單的投資方法就是持有指數(shù)基金。與上一輪牛市不同的是，現(xiàn)在指數(shù)基金標(biāo)的相對豐富，可以選擇滬深300作為基本配置，再搭配一些個性化的選擇。這方面有兩條線索，一是會在新的產(chǎn)業(yè)周期里成長起來的行業(yè)指數(shù)，二是未來一至兩年國企改革和兼并重組是比較確定的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或升級的實(shí)現(xiàn)方式，也可以配置這類主題指數(shù)基金。

　　另外，每個產(chǎn)業(yè)周期背后的驅(qū)動產(chǎn)業(yè)各不相同，比如上一個周期是房地產(chǎn)和出口，下一個周期的驅(qū)動產(chǎn)業(yè)目前只是初露端倪，現(xiàn)在還很難判斷什么行業(yè)能夠做得最好。但有一點(diǎn)可以肯定的是，金融可以被理解為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的另外一面鏡子，只要能判斷周期向上就可以放心配置金融。

　　季侃樂：過去一個階段主要是低估值藍(lán)籌股的估值修復(fù)行情，我覺得后期白馬成長股可能會有超越市場的表現(xiàn)機(jī)會。這類股票2013年表現(xiàn)較為出色，但在2014年表現(xiàn)落后于市場。經(jīng)過近一年的估值消化，目前估值水平已經(jīng)趨于合理。這里面一些個股如果未來兩三年能夠?qū)崿F(xiàn)30%左右的復(fù)合增長率，而估值只有20倍左右，那無疑是具備較大吸引力的。在牛市氛圍下配置這些具備成長性的股票，那么收益的彈性也會更高。

　　中國證券報：能不能給一些更為具體的線索，看好哪些行業(yè)或板塊？

　　季侃樂：與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的一些行業(yè)，從目前來看，仍然有較大的成長空間。中國有龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也逐步完善，未來基于互聯(lián)網(wǎng)的需求將進(jìn)一步爆發(fā)。過去兩年里，有不少3-5倍回報的公司都誕生于這個板塊，未來我們會關(guān)注這個板塊里已經(jīng)做出一定收入和利潤、并且未來仍有較好成長性的一些公司，也可以關(guān)注一些正向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型或借助互聯(lián)網(wǎng)提升的公司。

　　張婭：我想補(bǔ)充重申一下傳統(tǒng)行業(yè)的機(jī)會，大家在強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型周期的背景下不要忽略傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)最終會嫁接到各個傳統(tǒng)制造業(yè)上。未來一些在上一經(jīng)濟(jì)周期中成功的企業(yè)，有足夠的資源收購兼并、整合提升，這類公司也將受益于新的經(jīng)濟(jì)周期，這在德國、日本等國家的海外經(jīng)驗(yàn)也可以看出來。