如果說上半年“微刺激”信號的實質(zhì)是穩(wěn)增長，那么下半年“新常態(tài)”信號的實質(zhì)就是“促改革”。貨幣政策是總量政策，即便是定向?qū)捤梢灿芯窒扌?，不可能取代改革。對市場來說，沒有促改革和調(diào)結(jié)構(gòu)的深入推進，就沒有無風(fēng)險利率的趨勢性下降和股票市場的趨勢性長牛。無風(fēng)險利率向下突破需要讓市場有更明確去產(chǎn)能和去杠桿的信號，需要中央主動調(diào)低對經(jīng)濟增速預(yù)期，允許債務(wù)人在無力償債時違約。這在短期內(nèi)無疑是不利于風(fēng)險偏好回升和股票市場上漲的，但長期來看卻是股票牛市的必要條件，是所謂不破不立。

　　——民生證券研究院副院長管清友