分析利息率變動(dòng)的理論框架

中國(guó)是個(gè)高儲(chǔ)蓄的國(guó)家，理論上，由于存在大量可貸資金，中國(guó)企業(yè)的融資成本不應(yīng)該太高。截至2014年6月末, M2和人民幣信貸余額分別同比增長(zhǎng)14.7%和14.0%（新增信貸5.7 萬(wàn)億元）。兩者都明顯超過(guò)名義GDP的增長(zhǎng)速度, 似乎可以說(shuō)2014年以來(lái)中國(guó)的貨幣政策是中性偏松的。多年來(lái)銀行貸款的利息率加權(quán)平均數(shù)始終在7％上下徘徊。央行在最近的報(bào)告中指出，2014年金融機(jī)構(gòu)貸款利率總體有所下行。但6月份非金融企業(yè)及其他部門(mén)貸款加權(quán)平均利率依然高達(dá)6.96%。官方調(diào)查顯示，2014年企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題仍然比較突出，相當(dāng)數(shù)量企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向民間借貸市場(chǎng)，融資成本進(jìn)一步增加。二季度小微工業(yè)企業(yè)民間借款的年化利率約為25.19%。

既然中國(guó)的貨幣政策是中性偏松的，為什么“融資難、融資貴”成為當(dāng)前企業(yè)的一個(gè)突出問(wèn)題？我們已經(jīng)指出，合理的（“正確的”）利息率水平應(yīng)該是由儲(chǔ)蓄——投資平衡所決定的利息率水平；在現(xiàn)實(shí)中則是由可貸資金供求平衡所決定的利息率水平。還有一種情況是，可貸資金供求關(guān)系并未處于均衡狀態(tài)。這時(shí)，現(xiàn)實(shí)中的利息率水平仍然處于過(guò)渡過(guò)程中。這里主要討論前一種情況。

可貸資金供給量本身是利息率的函數(shù)：可貸資金量隨利息率的上升而增加。在其他因素給定情況下，可貸資金量和利息率之間的關(guān)系定義了一條可貸資金供給曲線(xiàn)。諸如銀行貸款之類(lèi)的可貸資金的利息率包含至少三個(gè)構(gòu)成部分：基準(zhǔn)利息率、各種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和“加成”。對(duì)應(yīng)于給定的可貸資金供應(yīng)量，如果利息率由于各種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和“加成”的增加而上升，就可以理解可貸資金曲線(xiàn)發(fā)生向左移。在可貸資金需求（可貸資金需求曲線(xiàn)）不變的情況下，通過(guò)某種貨幣政策手段，如在銀行間市場(chǎng)注入更多流動(dòng)性，可以立即使基準(zhǔn)利息率下降。如果此時(shí)并未發(fā)生其他變化，可貸資金供給曲線(xiàn)就會(huì)發(fā)生右移——盡管這種移動(dòng)可能只是暫時(shí)的。但是，如果與此同時(shí)，加成率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)出現(xiàn)更大程度的提高，實(shí)際發(fā)生的將是可貸資金供給曲線(xiàn)的左移，其結(jié)果將是利息率的上升。與此同時(shí)，如果可貸資金需求曲線(xiàn)發(fā)生右移，企業(yè)融資成本的上升程度就會(huì)更大。更具體地說(shuō)，企業(yè)“融資難、融資貴”大致可以歸諸于下述原因。