東方證券周策略：市場(chǎng)有理由悲觀 但不必絕望

二季度GDP增速僅為7.6%，創(chuàng)三年多來(lái)新低，短期而言對(duì)A股偏空。從博弈角度看，只有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于管理層底線7.5%的條件下，超預(yù)期政策才會(huì)兌現(xiàn)。上周五經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)縮量也說(shuō)明資金在這種背景下做多意愿有限。市場(chǎng)見(jiàn)底還有一個(gè)重要條件，即強(qiáng)勢(shì)股完成補(bǔ)跌。前期逆勢(shì)的消費(fèi)概念很大程度上得益于資金的抱團(tuán)效應(yīng)，從國(guó)民收入分配角度而言，消費(fèi)整體增長(zhǎng)空間有限。因此短期需要觀察的一個(gè)重點(diǎn)就是消費(fèi)板塊何時(shí)完成補(bǔ)跌。

操作策略上，三季度可以從保守轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，甚至略微激進(jìn)。流動(dòng)性方面，央行兩個(gè)月內(nèi)兩次降息、一次降準(zhǔn)，并且伴隨著西方發(fā)達(dá)國(guó)家和新興國(guó)家的同步降息，這種全球范圍內(nèi)的流動(dòng)性松動(dòng)往往能夠在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)催生出一波脈沖行情，與基本面無(wú)關(guān)。同時(shí)隨著半年報(bào)的陸續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)于基本面的悲觀預(yù)期也將逐步兌現(xiàn)，這點(diǎn)對(duì)A股來(lái)說(shuō)是個(gè)輕裝上陣的機(jī)會(huì)。具體品種選擇上，一類是中報(bào)預(yù)增的品種，另一個(gè)是股價(jià)嚴(yán)重超跌且基本面環(huán)比改善的品種。

市場(chǎng)有理由悲觀 但不必絕望

經(jīng)濟(jì)增速全面下滑，上市公司中報(bào)預(yù)告也印證了企業(yè)盈利硬著陸的現(xiàn)實(shí)。如果從長(zhǎng)期看，以投資大躍進(jìn)為代表的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)遇到瓶頸，水泥價(jià)格的旺季不旺、最大工程機(jī)械制造商三一重工（600031）大規(guī)模裁員、鋼鐵股的PB已經(jīng)跌至0.5倍、乘用車上市公司利潤(rùn)下滑等等信號(hào)都得出同一個(gè)結(jié)論：上一輪投資盛宴中充當(dāng)主角的鋼鐵、水泥、機(jī)械、汽車等行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入大周期調(diào)整，產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩是此類行業(yè)未來(lái)不得不面對(duì)的難題。而被市場(chǎng)寄予厚望的地產(chǎn)調(diào)控卻并未松動(dòng)，顯然高層已經(jīng)意識(shí)到高房?jī)r(jià)對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及存量資本分配的危害，并有意識(shí)承擔(dān)一定的經(jīng)濟(jì)下滑。而收入分配體制也制約了民間消費(fèi)的釋放空間，歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)沒(méi)有速效藥，要么節(jié)衣縮食，要么部分國(guó)家退出歐元區(qū)，因而6月出口數(shù)據(jù)的反彈并不具典型性。

在投資、消費(fèi)和出口這三駕馬車紛紛熄火的背景下，未來(lái)兩年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中樞都會(huì)明顯下降，甚至?xí)?jīng)歷一段漫長(zhǎng)的底部徘徊期。這是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的陣痛，也是市場(chǎng)對(duì)于資本市場(chǎng)無(wú)限悲觀的一個(gè)重要因素。如果對(duì)比日本和美國(guó)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，在轉(zhuǎn)型中后期，經(jīng)濟(jì)增速明顯下滑的背景下，并不妨礙股市的走牛，只要市場(chǎng)對(duì)于轉(zhuǎn)型預(yù)期樂(lè)觀，一定程度的增速下滑并非不可接受。目前A股缺乏的不是資金，更多的是缺乏一種信心，一種讓大量場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)。